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保險期貨、期權——新風險管理衍生工具

時間:2018-11-25 11:30:03   人氣:0

  

  作為分散風險、分攤損失的一種特殊行業,保險業幾百年來始終遵循穩健經營的原則。但是世界經濟的發展、風險性質的變化和巨額損失的頻繁發生,給保險經營者提出了新挑戰,同時也對保險風險轉移形式提出了更高的要求。目前,在國際金融市場上,尤其是在美國保險市場上出現的新衍生工具——保險期貨、期權,使保險業的風險管理進入了新階段。


  芝加哥期貨交易所上市的保險期貨、期權合約


  1992年,芝加哥期貨交易所(CBOT)推出巨災再保險期貨和期權合約,保險商將其作為套期保值的工具。到1995年9月,這些合約經過重新修改后被大量應用于保險、再保險市場,并取得了很好的效果。期貨、期權作為金融工具的衍生產品,其價值是建立在基礎商品或某種指數基礎之上的,如在美國芝加哥商業交易所(CME)上市的標準普爾500種股票價格指數期貨交易等。巨災再保險期貨、期權的開發,目的在于分散風險,因此它是以某個特定地區的整個巨災損失頻率的基礎指數作為它的價格基礎,以買賣巨災再保險的權益進行的交易,從而限定了買賣雙方的權利與義務;另一方面,為了防止過分嚴重的災害沖擊整個交易體系,CBOT將該合約價值最高限定為總權費的200%(即承擔責任的最高限額為總權費的2倍),并規定了每日價格波動的上下限,有助于調整價格的突變和保持整個市場的穩定。


  巨災保險期權在轉移風險中的實際運作


  現以CBOT上市的巨災期權為例,說明保險期權通過期貨市場轉移風險的運作情況。假定在期權交易中,某保險商購買一份2005年9月的45/65東部巨災風險期權合約。在這一交易中實際包括兩個步驟:第一,該保險商買入一份45看漲期權(當巨災損失率在45%— 200%時,保險商就執行該期權,即承擔賠償責任),并支付給賣方一筆期權費;第二,與此同時,他再賣出一份65看漲期權(損失率介于65%— 200%),并獲得一筆較小的期權費。如果2005年第三季度美國東部地區的實際巨災損失率低于45%,這時的價差對購買者來說毫無價值,買方就不會執行期權,此時賣方便可獲得期權費,而保險商只損失了買賣兩筆期權費的差額;如果損失率超過65%,45看漲期權的購買者將賠償45%— 65%的損失,而65看漲期權的購買者將賠償損失率超過65%至實際損失率(最高不超過200%)的損失,這樣對于該保險商來說,他的承保范圍是介于45%— 65%的損失率之間。這種方法從運作功能看,與超額賠付率再保險很相似,超額起點為45%,承保超過部分的20%。但兩者的主要區別在于這種風險分散方式是與特定地區經濟損失率相關的,而不是保險人自己規定的賠付率,并且后一期權(即65看漲期權)的購買者不一定是保險人,可以是參與期貨市場交易的任一投資者。


  目前,在CBOT交易的巨災期權合約已涉及美國9個巨災損失區,其指數由財產損失索賠服務部(PCS)計算、提供,其數據覆蓋了70%— 85%的美國保險市場,綜合了多年來大量的巨災損失數據,具有相當強的可靠性。PCS要求所有的保險人須在損失發生后向PCS報告有關數據,在損失報告期后的2個月零5天過后按反映實際損失率的指數進行賠償。因此,巨災期權一般在合約到期前不必執行,但到期后則須以期權合約中的協議價格履行其相應的義務。


  保險期貨、期權產品的特點


  1.價格高度透明


  保險期貨、期權實際上是一種價差合約,即支付數額取決于購買指數價格和結算指數價格之間的基礎指數值的波動,其損益純粹取決于自然界巨災損失形態、天氣預報和農作物的倒伏情況等,其協議價格取決于整個保險業的行業風險,而不是像傳統再保險業需考慮的公司風險、利潤、前幾年的虧損及增加成本的因素等。由于在CBOT的行情表上就可看到反映行業風險的基礎指數,所以保險期貨、期權產品的價格透明度很高。


  2.流動性強


  傳統再保險的主要缺點是缺乏流動性,一旦簽訂了再保險合約,就不可輕易解約退出。而在保險期貨、期權合約交易中,保險商或期貨市場參與者可在任何時候購買、解約或履約,這在一定程度上可使再保險公司在保持盈虧不變的情況下增強其資產的流動性。


  3.風險轉移成本較低


  在傳統風險分散方式下,大約40%— 50%的毛保費是與再保險相關的成本,而在保險期權交易中,保險人作為風險轉移者,其轉移成本只是兩個期權費之差(即買入看漲期權支付的期權費與賣出另一看漲期權獲得的期權費之差)及其他相關手續費,而這一差額要大大低于傳統再保險的交易成本,并可對不能降低的承保風險進行套期保值,以保留公司償付能力和資本水平。


  4.合約的執行與其它金融風險因素(如利率、通貨膨脹率等)無關


  正如美國的有關研究表明,標準普爾500指數的年損失百分比與1949年—1994年承保的巨災損失是不相關的,這就潛在地增加了有效風險組合,提高了公司收益,同時也降低了資本組合的整體風險。


  5.沒有采用可保利益原則和補償原則這兩個保險業的基本原則


  由于保險期貨、期權存在行業風險與保險人自身風險不一致的狀況(如合約形式不同、計算損失方法不同,甚至損失報告方式不同),所以最終收益通常不能完全補償保險人的自身損失;另一方面,保險人又可在合約生效但在自己承保范圍內沒有發生損失或損失很小時獲得收益,這就在性質上與傳統保險中的可保利益原則和補償原則不相一致。


  此外,保險期貨、期權還具有其它一些特點,如簡潔的標準合約條款;增加了損失前、損失時、損失后的短期承保;通過資本市場匯集已有的資源,使實力較弱的再保險人能夠在激烈的市場競爭中增強競爭力。


  當然,保險期貨、期權還存在一些不足。首先,與傳統保險相比,保險期貨、期權不提供損失后的續保工作,即無保額恢復條款;其次,它所依據的是基礎指數,即與行業風險有關,而與保險人自身風險無關;再次,它還有200%的最高承擔賠償責任限制,這在一定程度上降低了風險轉移的有效性。




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